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SK바이오팜(326030) 순항중

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종목리서치 : 유진투자증권 한병화 (2021년 01월 04일) 


     

세노바메이트의 글로벌 시장 확장 진행

글로벌 블록버스터로 성장할 것으로 기대하고 있는 세노바메이트(미국 약물명 엑스코프리)의 시장 확대가 지속되고 있다. 규모가 미국, 유럽에 이어 세 번째인 일본시장에 기술 수출을 완료했고, 유럽에서는 기술 수출 지역이 32 개국에서 41 개국으로 확장되었다. 세노바메이트는 미국에서는 직판되고 있고, 유럽과 일본은 기술 수출해서 로열티로 받는 구조이다. 유럽에서는 허가 심사 중이며 2021년 상반기에 판매허가가 예상된다. 일본에서는 올 9월에 3상이 시작된 상태이고, 판매는 2024년부터로 예상된다. 세노바메이트의 매출액은 2020년 106억원을 시작으로 2021년 732억원으로 급증하고, 미국에서 적응증 확대가 시작되는 2024년 5,682억원을 기록할 것으로 추정된다.




2024년부터 흑자전환 예상

파이프라인에 대한 투자로 2023년까지 적자를 기록하지만, 2024년부터는 흑자전환이 예상된다. 주력 약품인 세노바메이트의 미국시장에서의 적응증이 부분 발작에서 전신발작으로 확대되면서 매출액이 급증할 것으로 예상되기 때문이다. 2025 년부터는 레녹스가스토 증후군 치료제인 카리스바메이트의 판매도 시작될 것이기 때문에 이익 성장의 폭이 더 커질 것이다. 2024년 동사의 매출액과 영업이익은 각각 6,333억원 781억원으로 예상되며, 2030년에는 1.8조원, 7,767억원으로 성장할 것으로 추정된다. 추정치는 세노바메이트, 솔리암페톨, 카리스바메이트 3 개의 약품만 고려한 것이다. 이외 상용화가 유력한 Relenopride, SKL13865, SKL20540, SKL-PSY, SKL24741 등 임상초기 단계의 약물이 허가를 받게되면 실적 추정은 더욱 높아지게 될 것이다.




목표주가 상향하나 투자의견은 하향

SK바이오팜에 대해 목표주가를 기존의 11만원에서 15만원으로 상향한다. 목표주가는 2030년 예상 매출액 기준 PSR 6.4배 수준이다. 적용 PSR을 5.0배에서 상향했다. 일본 뇌전증 대표 약품업체에게 기술수출을 성공했고, 유럽에서는 기술 수출 국가가 늘어나는 등 세노바메이트의 글로벌 블록버스트로의 성공가능성이 높아진 것이 목표주가 상향의 주원인이. 또한 국내 대표 바이오업체들의 밸류에이션 리레이팅도 고려했다.

다만, 투자의견은 BUY 에서 HOLD 로 하향한다. 상장 후 주가 상승 폭이 예상보다 커서 경쟁업체들 대비 평가가 높게 형성되고 있기 때문이다.

동사가 기술수출 한 Jazz Phrmaceutical의 2020년 매출액과 시가총액은 각각 약 2.6조원,10조원이고, 글로벌 1위 뇌전증 약품업체인 UCB의 매출액과 시가총액은 각각 약 7.3조원,23조원이다. 당사는 중장기적으로는 SK바이오팜이 UCB를 넘어서는 업체로 성장할 것으로 기대하지만, 이를 검증하는 시간이 필요할 것으로 판단한다. 


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